福耀玻璃2019半年报点评：行业下行叠加德国并购影响利润增长，静待海内外业绩共振复苏

事件：

福耀玻璃发布2019年半年度报告，报告期间公司营收102.87亿元，较上年同期增长2%；归属于上市公司股东的净利润15.05亿元，较上年同期降低19.43%。

点评：

1)受行业增长与毛利率拖累，净利润增长承压：2019年16月，我国乘用车产销分别为997.8万辆和1,012.7万辆，同比下降15.8%和14%。在行业产销承压的背景下，2019H1公司实现归母净利润150,557.24万元，同比降低19.43%。其中本报告期汇兑收益3,112.54万元(去年同期6,083.93万元)，扣除汇兑影响归母净利润同比依然减少18.44%。

2)产能利用率降低与德国SAM业务整合为毛利率下降的主要原因：2019H1公司综合毛利率为37.20%，同比下降4.54个百分点。其中浮法玻璃毛利率同比降低6.5个百分点，主要为下游整车景气下滑导致产能利用率降低所致。汽车玻璃毛利率同比减少1.23个百分点，主要为SAM业务整合期的成本较高所致。三费率(含研发)总计21.01%，同比增长0.92个百分点，主要是员工收入和销售费用的增长所致。

3)美国业务同比增长，静待德国SAM并购整合：美国2019H1净利润14759.5万元，同比增长16.4%，净利润率达到7.72%，比去年同期提高0.18个百分点，美国业务盈利能力持续提升。德国SAM业务自Q1并表以来，初期整合成本依然较高，目前仍处于亏损投入期，建议密切关注SAM并购整合的进程。对SAM的并购整合将进有望将拓展福耀集团业务的横向发展空间。

估值与盈利预测：

基于2019行业整体产销下行与SAM业务并购带来的利润影响，我们下调先前的盈利预测。预计2019/2020/2021年营收为223/241/256亿元，净利润为32.1/36.5/40.1亿元(先前41.9/45.5/48.3亿元)，对应净利润增幅为22%/14%/10%，对应PE18/16/14倍，考虑到汽车拐点有望来临以及海外并购业务的增长潜力，维持“增持”评级不变。