稳增长有望提振经济窄幅拉锯只是过渡

策者，出谋划策也。面对变幻莫测的资本市场，投资者尤其是小投资者非常需要权威专家的资本策。

从年初以来的阶段行情看，市场仍处于整理格局中，上涨遭遇显著反压，下调面临一定支撑。上证指数已靠近半年线一带，即将切入支撑位置。

从技术层面看，上证指数在3月底形成的低点是比较重要的：一方面，它形成了本轮反弹的一个次低点，并以此为支点构筑新的日线级上升趋势；另一方面，它也是进攻阵型中的一个重要据点，多头需要力守以免完全丢失主动权。由于4月以来的行情都在一季度的高低点之内演绎，因此，这一段大致还处于整理格局，但这里的整理只是过渡而已，市场始终要在进退之间作出真正选择。

两因素决定市场方向

近期我们一再强调经济和流动性是决定市场去向的核心因素，多头屡屡关前怯阵而退，主要都是受制于经济减速和流动性紧张。

3月下旬以来经济减速压力已持续显现，一系列的经济信息与新闻都有反映，市场一度出现快速滑落走势，自3月末起国务院决定设立温州市金融综改试验区、QFII投资额度新增500亿美元、3月新增贷款逾万亿等利多消息接踵而至，A股辗转回暖。近期减速压力又有显现，4月信贷数据低于预期，实体经济信贷需求不足，汇丰银行24日公布的中国5月汇丰制造业采购经理人指数（PMI）预览值回落至48.7，连续第七个月处于荣枯分水岭之下。世界银行在其《东亚经济半年报》发布会上披露，将中国今年GDP增速预期从半年前的8.4%下调至8.2%，摩根士丹利和OECD也分别下调中国经济增速预期。

海外经济、金融局势依然紧张，欧元区17国财政部官员认为有必要制定国别应急方案、以防希腊退出欧元区。在希腊退出风险加大的背景下，欧元兑美元汇率下行至2010年7月以来最低水平，而道琼斯欧洲50价格指数已抹去一季度的升幅并出现倒跌。由于海外主要市场指数自5月以来普遍有一定调整，A股沪深300指数超越10%的年内升幅已位居前茅。

政策预调微调的提振

尽管制约市场的因素依然存在，但我们在正视这些影响的同时，也应密切关注可能出现的积极变化，以当前而言，则应重视政策预调微调的积极预期。日前国务院总理温家宝主持召开国务院常务会议，分析经济形势，提出把稳增长放在更加重要的位置，积极采取扩大需求的政策措施。货币政策方面，坚持稳健基本取向，保持合理的社会融资规模，进一步优化信贷结构，更加注重满足实体经济的需求。随着各项具体举措的贯彻落实，我们预期“稳增长”的作用力将对经济起到提振作用。

因此，在看到短期市场继续面临和消化压力的同时，我们提出应将目光跳出多空双方的窄幅拉锯战，将拉锯之后选择的方向作为着眼点。我们并没有改变多头仍有一击的预期，同样，这个预期的实现需以其越过狭窄攻击带作为确认。在积极政策落实及发挥效应之前，市场有可能提前作出反应，银行间同业拆放利率的明显下滑表明资金紧张局面已得到缓解，这也是很重要的一个信号。鉴于此，我们认为仍以保持适中仓位为主要策略，在回落过程中可适量增加配置蓝筹成长股。

(孙 华)

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